创业板50：创蓝筹的原动力

一、指数投资发展回顾与展望

指数基金是随着现代金融学发展而发展起来的，指数的核心是通过分散化的投资获得市场收益。从指数基金之父约翰伯格1976年创立指数基金以来，指数基金在全球市场取得了巨大的成功，特别是十年呈现加速迹象。截至2018年年底，美国指数基金规模高达6.6万亿美元，占公募基金的36%，其占比相对与2008年的18%占比翻了一番。国内市场，从2008年的800亿左右增长到2018年年底的6700亿，其中ETF的规模从240亿增长到4300亿。

以美国市场为例，我们认为指数基金获得成功的原因有以下几点，1，美国市场的有效性较高，投资者很难中长期战胜市场，这为美国市场指数发展奠定了理论基础，经过近50多年的投资实践，指数基金的业绩相对于主动管理在中长期的比较中更为突出；2，美国市场投资顾问制度的推动，使得中介服务机构不再是依赖于客户的佣金收入获取收益，而是要为客户提供更好的收益目标。因此，费率低廉、风格清晰、流动性充裕的指数基金，特别是ETF便成为重要的选择；3，美国养老金和退休金等长期资金持续流入指数基金市场。

国内A股市场指数基金的发展也经历了16个年头，自华安基金推出国内第一支开放式指数增强基金——华安MSCI中国A股以来，国内开启了指数基金的先河。尽管国内不少投资者对指数基金的发展还有一些疑惑，但我们看到国内发展指数化投资的契机已经来临。主要是：1，国内市场的内在有效性在大幅提升，主要是国内监管加强、市场容量增加、投资者参与范围和深度都增加等因素；2，国内机构投资者力量在加强，包括社保、年金等；3，资管新规的即将实施使得资产配置的重要性大幅提升；4，国内资本市场开放在加快；5，中介机构积极在转型。

二、指数投资成功的原因：大道至简

那么，在指数基金将要更快发展的国内A股市场，哪些指数基金会获得成功？要回答这个问题，我们回到指数本身，从指数诞生的原动力来看，是获得市场收益，是获得市场优质篮子的收益。那么优质如何定义？

从全球做大的指数来看，无非是两个因素，一是规模，二是流动性，二者往往相辅相成，规模大的指数具有较好的流动性，流动性较好的股票往往偏大，当然二者也不是完全一致，在特定资产和市场环境下，二者也存在一定的偏差。

就规模因素，指数最原始的动力来自于表述市场特征，市场特征是什么，是反应整个投资者对市场的态度，是反映经过巨大的投资系统价格发现后的结果，因此，市场给予了一些公司更高的市值，指数本身是个选美过程，市场是最好的标准，市场的标准选择的结果就是指数。尽管很多不同的观点认为，规模仅仅是我们所谓多因子系统中一个变量，市场还有很多其他因素，如估值、盈利、盈利质量、分析师预期等等，但市场就是市场，我们看看全球指数基金的竞争格局，规模指数依然是全球指数基金的主要投资标的。

因此，指数基金是大道至简，指数基金是抓住主要矛盾，是市场选择的结果。当然，规模指数还未必能够满足投资的需求，包括特别的市场阶段，叠加其他因素也可能给投资者带来更好的回报。但回到中长期发展来看，这些都是补充。另外过于复杂的结构，如目前市场过度拟合的所谓聪明beta，拟合出一些过于偏激的大小盘风格、行业过度偏离、优质个股权重过高等，尽管能给出一些漂亮的拟合收益，但可能面临难以持续的问题，是否能够成为主流选择还有待市场检验。

三、创业板50是创蓝筹的原动力

回到我们在8年前开发的创业板50指数，这个指数抓住了最为核心的规模因素，在目前的700多只股票中选100只规模最大的股票，在这个100只股票中选择流动性好的50只。该方法抓住了指数最核心的本质：首先是规模，其次是流动性。加权方式采用了流通市值加权。其实，沪深300、上证180等指数在编制时也是在规模的基础上考虑流动性，这符合指数编制的基本原理，作为可投资指数，流动性是其中一个重要考量。流通市值加权也是体现了规模指数的重要特征。

从蓝筹指数发展来看，其必要条件至少需要三个：一是规模性；二是流动性；三是收益分红性。如果我们将全球主要的市场基准蓝筹指数做一个拆解，这三个条件是最为重要的，如美国标普500、纳斯达克100、国内上证180、沪深300、深100等指数，首先这些指数都是有较强的规模特征，在其对应的市场具有较强的代表性，而且是以流通市值加权为主的；二是这些标的整体具有较高的流动性，为投资者提供了投资可行性；第三是收益分红特征，分红收益作为衡量指数蓝筹性的一个重要参考，预期收益也是非常关键。

从创业板市场来看，创业板50作为创业板市场的规模指数，从指数编制本身就确定了该指数选择创业板中的大市值股票，兼顾较好的流动性。从其历史分红来看，已经实现了近1%的分红收益率。从市场预期来看，其行业与其他创业板指数不同，其行业集中在科技创新行业，从国内宏观经济转型和资本市场发展来看，这类企业必将成为国内经济增长和转型的重点，也将诞生出一批优秀的企业。这不是简单通过复杂的因子拟合能够做到的。这也是我司打造创业板50，这个创蓝筹品牌的原动力。

四、创业板50的创蓝筹属性

创业板50指数作为创业板的代表指数，具有以下几个显著的创蓝筹特征：

第1,行业覆盖度好，更能代表创业板的科技创新特点。

创业板50指数以医药生物（22%）为第一大行业，权重行业以传媒（18%）、电子（14%）、计算机（12%）等TMT高新科技行业次之，行业分布力争贴合未来产业发展趋势，跟随科技创新发展方向。与创业板指数不同的是，创业板50指数中不含农林牧渔板块的股票，科技属性更纯粹。

在科创板推出的背景下，创业板50指数中有38家公司符合科创板上报公司的行业特征，占比超过70%。

第2，成份股市值偏大中盘，市场代表性高，抗风险能力强。

从市值比较上来看，创业板50的成份股市值偏大中盘，具备蓝筹指数的特点，具备更强的市场影响力和抗风险能力。

创业板50指数成分股平均市值333亿元，远高于创业板股票与创业板指数股票的平均市值（分别为73亿元与260亿元）。目前50只成分股有29只在中证800指数中，其中14只在沪深300指数中，占创业板50指数总市值的39%，15只在中证500指数中，占创业板50指数总市值的19%。

第3，业绩突出，确定性高，成长性好。

从创业板板块内部盈利结构来看，头部公司依然具备更高的投资价值。一季报数据显示创业板50指数/创业板指/创业板综的ROE（净资产收益率）为2.80%/2.11%/1.64%，按杜邦分析法拆解可得，创业板50指数净利率为14.22%，远高于同期创业板指和创业板综。

第4，研发支出高，持续创新能力强。

2018年创业板50成分股研发支出占营业收入的比重达6.16%，同期沪深300、中证500和创业板指研发支出/营业收入占比仅为1.11%、1.66%和4.11%。创业板50指数成分股中有14家公司研发支出占比超10%，3家超20%，大量的研发投入使得成分股公司始终维持较快的创新成长速度，能够凭借技术实力保持较强的盈利能力。

从以上分析可以看出，创业板50指数行业的覆盖度较好，特别是科技创新行业的覆盖度高，契合科创板推出背景下市场对于科技创新企业的投资需求。其次，从市值、盈利、研发支出等各项指标来看，均体现了非常显著的蓝筹特征，是当之无愧的创蓝筹代表指数。